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易方達基金藏海濤:債券投資思考

 

字體大。大  小  來源:[]    日期:2021-06-03  

 
 
 

過去一年多的債券市場走勢跌宕起伏,各種事件沖擊、政策調整,確實刷新了自身的認知。這個經歷的過程也促使我對于債券投資做進一步的思考,繼續做好債券投資。

首先,債券市場對于信息的反應速度不斷加快,交易窗口短暫。市場對于信息的解讀盡管依賴于信息本身,但更注重預期以及預期的變化,類似于在二階或高階維度來投資交易。這么說其實是在間接承認個人擇時交易的難度大、空間還被壓縮。但好在我們債券投資的主線是基本面驅動,而基本面趨勢是漸變的或者極少發生突變。這就給了我們在趨勢上跟隨投資是一件大概率賺錢的策略。但缺陷是不要線性外推,拐點是趨勢投資的最大風險。通常情況下,追漲或殺跌都是逐步兌現的,比如追漲,不斷提升組合的久期、杠桿水平,組合其實只獲取了上漲過程的均值收益,因為倉位是逐步加上來的,不是在開始就達到最高。但在拐點時,你的倉位確是最重的,如果仍線性外推,組合就承擔了最大的回撤風險。而對于預測拐點來講,這又大大超出了我個人能力。對此,通過量化方法和技術指標的擇時信號,確實能為組合提供一個拐點參考信號,并結合絕對水平的高低,能提升投資的擇時效果。

其次,信用市場“一刀切”的特征凸顯。其實,第一點也是對此做出的一種解決方案,就是因為我們現在已經不能靠“剛兌”,在“高票息、高杠桿”策略上“躺贏”,因為在目前信用市場特點,你期望的“躺贏”可能換來的是“躺平”,并且“起不來”。那么,從信用債投資角度,對于信用Alpha的挖掘要注重幾個投資的時間維度:(1)信用挖掘策略的前提一定要結合負債端和組合特點來明確持有期限。目前信用債投資必須要考慮流動性凍結狀況,在沒有流動性的情況下,信用債即便資質沒有問題,但受制于負債端流動性壓力需要減持或不能持有到期,就會產生虧損。因此在投資決策做出前,投資在什么期限內組合不會受制于負債端壓力、持倉占比不會被動超標等都是要納入考慮因素;(2)信用債投資要大致估算周期性行業的景氣時間維度。過剩類主體基本上都是周期性行業,在行業周期性向好階段,行業發行體資質改善,投資者認可度提升,債券的流動性和利差均向好。投資要考慮這種周期的可持續性,是短期因素擾動、還是中期趨勢,如果投資債券期限的大部分或計劃持有的期限含在這個景氣周期內,這類持倉的安全性就會更有保障;(3)信用風險事件對于信用債券的價格影響已經不是漸進式,而是跳躍式,價格從面值附近可能直接跳躍到80%或更低。信用債投資需要有提前量,即在我們能力范圍內的分析研究,察覺資質出現異常和惡化跡象時,就要對持倉進行調整,不要心存僥幸。

最后,通過衍生品的相對策略,拓展收益來源。在債券票息、杠桿、久期等傳統策略基礎上,衍生品提供了更多的曲線、期限、期貨現貨等風險中性策略,可以為我們債券投資提供更多的收益來源,提高組合的風險收益性價比。

 

易方達基金藏海濤

20216

 

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